(주식 투자) 대한약품 monitoring / update 2017.2.26

1. 대한약품 분석, 모니터링 관련 메모 링크: 여기 Link click

현재 개인 포트폴리오에서 비중이 가장 큰 종목입니다. 

제 판단으로는 실적 성장 및 주가 상승이 지속될 가능성이 높다고 판단되며 (물론, 아주 장기적인 관점에서), 실적 악화 또는 부정적 서프라이즈가 나타날 위험은 낮은 것으로 생각되는 회사 입니다. 꼼꼼히 조사하고, 그 결과를 블로그에 기록해 본 몇 안되는 회사 중 하나 이기도 합니다.

서너번 정도 관련 글을 블로그에 남긴 적이 있고, 관련 내용에 대해서는 위 링크를 참고하실 수 있습니다.

2. 2016년 실적 공시: 2017년 2월 9일 

매출액 또는 손익구조 30%(대규모법인 15%)미만 변동(자율공시)

1. 재무제표의 종류		개별
2. 매출액 또는 손익구조 변동내용(단위: 원)		당해사업연도	직전사업연도	증감금액	증감비율(%)
-매출액(재화의 판매 및 용역의 제공에 따른 수익액에 한함)		139,436,904,028	124,276,380,455	15,160,523,573	12.20
-영업이익		21,721,099,206	18,687,791,915	3,033,307,291	16.23
-법인세비용차감전계속사업이익		21,285,532,693	17,660,137,791	3,625,394,902	20.52
-당기순이익		17,657,294,432	13,776,261,198	3,881,033,234	28.17
-대규모법인여부		미해당
3. 재무현황(단위 : 원)		당해사업연도		직전사업연도
-자산총계		160,306,264,391		138,825,442,692
-부채총계		67,362,790,790		61,986,479,231
-자본총계		92,943,473,601		76,838,963,461
-자본금		3,000,000,000		3,000,000,000
4. 매출액 또는 손익구조 변동 주요원인		매출증가
5. 이사회결의일(결정일)		2017-02-09
-사외이사 참석여부	참석(명)	1
	불참(명)	0
-감사(사외이사가 아닌 감사위원 포함) 참석여부		참석
6. 기타 투자판단에 참고할 사항		-상기 자료는 한국채택국제회계기준(K-IFRS)에 따라 작성된 개별 재무제표 입니다. -상기 내용은 외부감사인의 감사결과가 반영되지 않은 것으로 외부감사인의 감사 결과에 따라 변경될수 있습니다.
		※관련공시	-
당해 정보는 외부감사인의 감사가 종료되기 이전의 정보이므로 감사결과에 따라 일부 수정이 있을 수 있으니 이용함에 있어 착오 없으시기 바랍니다.

올해도 변함없이 전년 대비 매출액, 영업이익, 당기순이익이 모두 증가하였습니다 (10% 이상). 최근 10년 간 실적 역성장을 한 적이 없었고, 그 추세를 계속 이어가고 있으며, 당분간 실적 증가는 지속되지 않을까 예상해 봅니다.

3. 주가 및 valuation

한참 조정받던 대한약품의 주가는 이번주에 약간 긍정적인 움직임을 보여 줬고, 최근일 기준 시가총액은 약 1,740억원 정도 입니다.

공시된 2016년 실적, 당기순이익 1,765억원을 기준으로 할 때, PER는 10에 약간 못미치는 정도 입니다.

2016년 3분기말 기준 순자산가액은 768억원으로, PBR은 약 2.2정도 입니다.

2015년 말 bps, 2016년 eps를 기준으로 계산한 ROE는 약 23% 입니다.

작년보다 약 20% 늘어난 주당 220원의 배당을 공시했고, 최근 주가 29,000원을 기준으로 할 때 시가배당수익율은 약 0.76% 입니다.

개인적으로는 당분간 10% 정도의 매출 성장, 20% 정도의 이익성장을 계속 할 수 있을 것으로 전망하고 있기 때문에, 아직까지 매도를 고민해야할 정도의 valuation은 아닌 것으로 판단됩니다.

4. 성장, 인구구조 변화

대한약품은 수액제 (링겔)를 제조, 판매하는 국내 3개 업체 중 하나 입니다. 과점 시장입니다.

수액제 시장은 매년 꾸준히 성장해 왔고, 그 이유는 우리나라의 인구구조 변화에서 찾을 수 있다는게 제 투자아이디어의 시작입니다. (투자를 게시한 시점은 남들보다 많이 늦은 2016년도 입니다만, 공부하는 과정에서 2013년도 이트레이드 증권이 대한약품에 대해 발간한 리포트에서 아이디어의 정리를 할 수 있었습니다.)

인구구조 변화에 대한 글: 링크 참조

인구구조의 변화는 아래와 같이 요약될 수 있습니다.

- 2016년, 생산가능인구 정점

- 2030년, 전체 인구 정점

- 65세 이상 고령 인구, 2046년까지 매년 증가

- 유소년인구: 지속 감소 중

흔히들 노령화 인구의 증가는 실버산업, 의료산업, 바이오 산업의 성장을 가져온다고 이야기 합니다. 수액제라는 기초 의약품을 생산하는 대한약품도 마찬가지입니다.

"노령화 인구의 증가 - 병상 수 증가 - 병원 입원일수 증가 - 수액제 사용량 증가 - 수액제 생산업체 수혜"라는 아주 간단한 논리 입니다. 대한약품은 이러한 수요 증가에 발맞추어 꾸준히 capa를 늘여오고 있으며, 물류창고를 신설하는 등 생산량, 효율을 증가시키기 위한 투자를 계속 해오고 있습니다.

시장 규모가 계속 성장하는 상황에서 3개업체의 과점이 이루어지고 있는 상황이라, 특별한 문제가 없는 한, 매출을 구성하는 수량(Q)과 가격(P) 요인 중 Q에 대해서는 크게 걱정할 부분이 없어 보입니다.

P의 경우에도 최근 퇴장방지 의약품으로 지정되며, 하락 가능성이 많이 줄어들었다고 생각됩니다.

최근 10여년 간의 기간 동안에는 위 논리대로 대한약품은 성장해 왔습니다. 노령화 인구 증가 한가지만의 변수를 가지고 수액제 시장의 성장과 대한약품의 실적 성장을 설명하는 것이 무리한 논리일 수 있습니다. 결국 투자아이디어의 훼손 여부를 확인하기 위해서는, 매 분기별로 매출 및 이익의 성장 추세가 지속되는지 확인하는 수 밖에 없을 것 같습니다.

참고로, P요인에 대해서는 수액제 품목별로 2~3년에 한번 정도 인상이 있어 왔고, 해당 내용은 대한약품의 사업보고서를 통해서 쉽게 확인할 수 있을 뿐더러, 실적 발표에 앞서 조회하는 방법이 있긴 합니다. 다음 사이트에서 보험 약가 조회가 가능하고, 대한약품으로 검색하면 약가 변동 이력을 확인할 수 있습니다. (효율적인 방법이 될 지는 잘 모르겠고, 몇 항목 찾아보니, 가격이 하향 조정된 경우도 보이는군요)

http://www.iskyz.com/WP/SearchMonth/Default.aspx

5. 결론

쓸데없이 길게 글을 적었습니다만, "인구구조 변화에 직접적인 수혜를 받는 제품을 과점으로 생산하는 대한약품이라는 회사의 주식이 적정한 valuation에 거래되고 있다." 정도로 핵심을 요약할 수 있을 것 같습니다.

좀 더 보유하며 지켜볼 만한 가치가 있다고 생각됩니다.